2020 年业绩稳步增长，2021Q1 表现亮眼。环保板块2020 年报和2021年一季度报已披露完毕，各板块两级分化突出。安信环保板块102 家上市公司共实现营业收入3357.2 亿元，同比增长13.6%；归母净利润173.89 亿元，同比减少24%(主要系中金环境、启迪环境、京蓝科技归母净利润大幅减少所致)，剔除极端影响后，归母净利润227.1 亿，基本与上年持平；单就2020 年四季度，环保板块上市公司实现营业收入1174.39 亿元，同比增加14.3%，归母净利润-25.72 亿元，剔除极端影响后，归母净利润32 亿，业绩实现积极向好改善；2021 年 Q1 实现营收781 亿元，同比增加38%，归母净利润实现69 亿元，同比上涨72%。

　　低估值环保板块基本面向好，防御属性突出，营收状况稳定增长。根据申万一级分类的各板块营收和归母净利增速对比， 20 年营收和利润增速靠前的均以内需为主板块，SWⅡ环保工程及服务2020 年整体营收增速为14.1%，排名第4，归母净利润增速为-4.0%，排名第19；2021 年一季度 SWⅡ环保工程及服务整体营收增速为42.1%，排名第12，归母净利润增速为119.0%，排名第15。在整体市场受疫情影响下，环保市政运营类的刚需性和防御性凸显，估值触底回升趋势明显。

　　细分板块：

　　水治理板块，根据WIND 数据，2020 年水治理板块(共24 家上市公司)实现收入418 亿元，同比减少6.4%；归母净利润合计-7.8 亿元，同比下滑131%，剔除中金环境极端影响后，归母净利润11.8 亿元，同比下滑53.1%。水处理板块近年来受PPP 影响，整体收入维持在400 亿左右，但净利润受疫情、资产减值、商誉减值影响波动较大。

　　2021 年一季度分别实现收入和净利润83.1 亿元、6.6 亿元，同比上涨38.9%和68.6%。今年一月份，发改委发布了《关于推进污水资源化利用的指导意见》，随着污水资源化的持续推进，污水处理市场有望进一步释放。

　　固废板块，根据WIND 数据，2020 全年大固废板块实现收入1341.45亿元，同比增加14%；归母净利润95.57 亿元，同比下降9%；毛利率为25.3%，同比降低2.51pct，净利润率1.61%，同比降低9.4pct。

　　现金流方面，固废板块2020 年收现比92%，同比下降7.3pct；经营性活动现金流净额/营收比例为15.9%，同比下降4.4pct，整体来看，固废板块的现金流状态在稳步改善，尤其是危废处置和环境修复行业，收现比分别为106%和104%。资产负债率方面，2020 年固废板块整体资负债率在56.2%，同比提升2.2pct，主要是再生资源板块负债率较高，基本保持在60%以上。

　　固废板块中细分环卫板块，受益于环卫市场化不断提高、爱国运动、社保减免等优惠政策，2020 年全年环卫板块营收、归母净利润均大幅增长。根据WIND 数据，2020 年环卫板块实现营业收入304 亿元，同比增加33.5%；实现归母净利润31.3 亿元，同比增长50.6%；2021年一季度环卫板块营收达69.5 亿元，同比增长40.9%；实现归母净利润6 亿元，同比增长32.5%。一季度环卫板块业绩大幅增长主要受去年疫情影响，部分环卫服务项目招标延期。环卫行业受益于环卫服务市场空间释放，新能源环卫装备渗透率提升，未来业绩有望快速增长。

　　固废板块中细分垃圾处理板块，受益于垃圾分类等红利政策，2020 年垃圾处理板块营收、归母净利润均保持增长。根据WIND 数据，2020年垃圾处理板块实现营业收入669 亿元，同比增加33.5%；归母净利润61.2 亿元，同比增长5.4%(剔除启迪环境极端影响)；2021 年一季度垃圾处理板块营收达160.1 亿元，同比增长26.8%；归母净利润15.4 亿元，同比增长70.8%，一季度垃圾处理板块业绩大幅增长。垃圾焚烧行业格局已经基本固化，受益于较强的现金造血能力及需求的刚性属性，随着垃圾焚烧项目投产高峰到来，未来板块业绩仍有提升空间。

　　投资建议：碳中和背景下政策利好环保板块，关注新能源环卫装备及垃圾焚烧发电的优质标的。建议关注环卫装备+服务协同优势明显的【盈峰环境】以及背靠宇通集团，“新能源设备+环卫服务”一体化发展的【宏盛科技】。垃圾发电在政策需求双重推动下，市场空间仍可观，建议关注致力于“无废城市”建设的固废龙头【瀚蓝环境】。

　　风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。

（文章来源：安信证券）