电解铝：需求恢复，库存加速去化。①供给端：供给压力阶段性缓解。5月国内电解铝运行产能受事故影响减少27万吨至4050万吨/年附近，欧洲受能源价格影响仍未复产，供给端压力阶段性缓解。6月国内电解铝预计进入新一轮产能投放期，西南地区水电铝受益于汛期电力成本，提升负荷。②需求、库存：SHFE铝先跌后升维持在20700元/吨，LME跌至2860美元/吨，内外价差收窄至1008元。海外需求维持高位，国内逐步回升，国内铝加工商开工率回升至62%，型材恢复程度最大，板带箔开工率维持高位。内外价差及海外需求旺盛低库存仍将支撑国内铝材出口，我们预计5月出口量将超60万吨，同比增长40%。LME库存下降至46万吨，国内SMM社会铝锭、铝棒库存为93.6(-2.9)、13(-0.6)万吨。③盈利端：成本端电费上行，综合盈利小幅回落至2347元/吨。

　　铜：价格主导继续向基本面切换切。本周LME铜小幅回升至9490美元/吨，美国4月核心PCE物价指数同比下降0.3PCT 至4.9%，欧美通胀拐点基本确认，对铜价支撑弱化，但加息幅度及速度或更鸽派提升风险偏好。铜价影响因素加速回归基本面。而国内需求恢复持续，短期内出现现货短缺；虽铜精矿供给充分，但国内部分炼厂受资金影响停产、运输影响铜运输、废铜税收政策等均导致精炼铜供给并未实质性增长；未来国内铜需求恢复将较大程度支撑全球铜价。5月下旬国内铜杆加工开工率回升至70%的历史均值水平，带动加工费上行50元至高位水平。

（文章来源：国泰君安证券）